财联社5月29日讯（编辑 潇湘）凯文·沃什此前之所以能在美联储主席的角逐中胜出 ，部分原因在于他向特朗普勾勒出了一幅引导利率走低的蓝图 。然而如今
，这位新任美联储掌门人却面临着一个截然不同的政策环境：随着其他美联储政策制定者纷纷发出通胀卷土重来的警告，他必须思考如何遏制市场对加息预期的骤然升温
。

　　周四公布的最新通胀数据无疑让这一挑战暴露无遗。数据显示 ，美联储最青睐的通胀指标PCE物价指数在截至今年4月的12个月中飙升了3.8% 。这不仅创下了2023年以来的最高水平
，而且比美联储2%的官方通胀目标高出了近两个百分点
。

　　美联储观察人士指出，由伊朗战争引发的能源冲击 ，实际上已经彻底关闭了降息的大门。这意味着
，对于沃什而言，哪怕仅仅是将利率维持在现有利率水平 ，恐怕都能算作是一项胜利 。

　　“市场对降息毫无兴趣，
”Wolfe Research公司首席经济学家Stephanie Roth表示
，“沃什必须设法让市场剔除此前预期的加息预期——这将是他在今年面临的最大挑战
。”

　　沃什在未来几个月如何引导有关利率走向的舆论叙事，不仅将为他的领导风格定下基调 ，还将决定他能否成功说服外界相信自己正在捍卫美联储的独立性。尽管美国总统特朗普此前曾表示
，希望沃什作为美联储主席能够保持独立运作，但特朗普在政治层面上要求降息的施压实际上从未远离 。

　　就在上周主持沃什宣誓就职仪式仅几个小时后 ，特朗普便一度公开表示
，他预计利率将“很快 ”下调。

　　利率预期转向

　　美联储利率预期路径之所以发生转变，是因为业内预计即便伊朗冲突宣告结束 ，能源成本预计仍将在未来数月维持高位
。此外
，汹涌涌入人工智能领域的巨额投资，也在进一步推高更广泛的通胀压力。

　　所有这些因素已促使大量美联储官员在最近几周接连发出警告 ，称央行不能再暗示降息仍可能是其下一步行动 。相反
，他们更倾向于警示通胀高企的风险——这与年初官员们预测2026年将进一步宽松的立场形成了戏剧性的逆转
。

　　圣路易斯联储主席穆萨莱姆周四在接受采访时就表示，决策者未来数月考虑加息的可能性“必然大于零
”。此外 ，美联储三号人物 、纽约联储主席威廉姆斯也表示，他认为当前政策已做好充分准备
，能够应对战争带来的影响 。

　　当然，需要明确的是 ，这些警告并不意味着官员们打算在短期内加息
。中东冲突的缓和或许有望为政策制定者提供时间来评估其影响
，而劳动力市场仍处于低招聘
、低解雇的循环中，这在一定程度上也削弱了收紧政策的必要性。

　　PGIM首席美国经济学家Robert Sockin表示：“我们认为 ，加息的门槛比降息更高
，这在凯文·沃什加入美联储之前就是如此 。”

　　然而，美国通胀已进入年初鲜有人预料到的高位境地 ，这一点的风险已显而易见
。

　　4月份的CPI涨幅创下2023年以来之最
，促使投资者将押注从降息转向加息。长期通胀预期也受到冲击 。根据密歇根大学5月份的消费者调查，展望未来5至10年 ，消费者预计物价将以年化3.9%的速度上涨
，高于4月份的3.5%，创下七个月以来的最高水平
。

　　华盛顿LH Meyer/货币政策分析公司经济学家Derek Tang表示：“沃什现在与其为降息辩护 ，不如将精力用于抵御来自同事和公众日益增大的收紧政策或至少维持现状的压力。 ”

　　美联储利率可能已经过低？

　　还有其他原因表明，美联储当前的货币政策可能便已经在推高通胀
，而非抑制通胀 。

　　德意志银行首席美国经济学家Matt Luzzetti警告称，美联储在2024年和2025年的降息幅度可能过大 ，导致货币政策过于宽松。为了论证这一点
，他考察了一系列标准政策规则——包括泰勒规则、“平衡方法
”规则（权重略有不同）以及一阶差分规则（关注绝对水平的变化）
。

　　Luzzetti强调，在2025年实施了第二轮“保险式”或称风险管理型降息之后 ，叠加近期通胀再度抬头 、重新加速的宏观背景
，美联储的政策立场已经发生了实质性转变。当前的联邦基金利率，已然明显低于所有这些政策规则所推导出的理论水平——即便采用美联储自身对中性利率那套相对偏低的预测值来计算也是如此 。

　　事实上 ，每当通胀上升时
，类似Luzzetti这样的担忧就会愈发尖锐，因为通胀走高会推升既不限制也不刺激经济的“中性利率 ”水平
。

　　“如果你选择按兵不动 ，其实就相当于在放宽政策
，”安德森金融与经济研究所（Andersen Institute for Finance & Economics）首席执行官Fabio Natalucci表示，他此前曾任职于美联储和国际货币基金组织。

　　目前 ，多数美联储官员仍认为现行政策处于中性水平或略高于中性 。

　　美联储内部的这一拉锯态势可能会在6月的货币政策会议上彻底公开化，届时官员们可能会选择是否从政策声明中删去所谓的“放宽倾向
”表述
。同时
，他们还将提交最新的经济预测和点阵图，其中可能包括调高通胀预期 ，且至少会推迟未来降息的预期时间表。

　　“现实是通胀已经变得具有粘性
，”毕马威首席经济学家Diane Swonk指出，“沃什一上任 ，迎接他的便是一个利率叙事发生转变的局面 。 ”

　　（财联社 潇湘）